戴尔收购EMC杠杆率达五倍 借助复杂融资结构

据外电报道，戴尔670亿美元收购EMC的交易，不仅将成为科技产业最大规模的并购交易，而且也将是借杠杆进行的最大规模的并购交易之一。不过这似乎并未阻挡各大银行希望参与这一交易。

根据戴尔发布的委托声明书（proxy statement），八家银行已承诺将向该公司提供高达490亿美元的财务支持。考虑到监管部门和市场目前越来越担心企业贷款市场不断增长的风险，上述银行如何向戴尔提供财务支持也成为了市场关注的焦点之一。一位参与交易的银行家表示，交易参与者此前曾担心借助了太多的杠杆，戴尔收购EMC的交易可能引发监管部门的特别注意。此外，高利率信贷市场最近已经放缓，因为投资人特别担心购买到与并购交易相关的债务。

正因为这样，戴尔采用了极为复杂的融资结构，把公司试图募集的资金分散到了许多市场。消息人士称，戴尔将募集总共450亿美元债务用于完成交易，数额略低于此前的报道。在这些资金当中，仅有约100亿美元为银行贷款。另外，银行将向戴尔提供30亿美元的周转金贷款。戴尔预计将从高利率市场募集约100亿美元资金。在此交易中，机构股东已承诺向戴尔提供80亿美元资金支持。不过最令人吃惊的，是银行正考虑销售与此交易相关的170亿美元高等级债券。

在交易完成之后，戴尔与EMC组建成的新公司将拥有560亿美元的债务。EMC预计未计利息、税项、折旧及摊销前的年利润为63亿美元。自2013年之后，戴尔再未发布过公司财务数据。当年这家公司未计利息、税项、折旧及摊销前的利润为45亿美元。不过已有迹象表明，戴尔的现金流一直在不断下滑。即便是把上述数据加在一起，此交易的杠杆率（债务与未计利息、税项、折旧及摊销前利润之间的比例）仍达到五倍左右。

监管部门一直警示银行不要涉及杠杆率超过六倍的交易。因此，戴尔收购EMC的交易杠杆率恰好低于这一标准。

今年以来，杠杆收购交易的平均杠杆率为5.7倍，因此戴尔收购EMC的交易杠杆率并不是市场中最高的。不过科技企业由于债务通常较低，因此很少使用高杠杆完成交易。举例来说，卡莉·费奥丽娜（Carly Fiorina）出任惠普首席执行官期间收购康柏电脑的交易便受到指责，而此交易的杠杆率仅为2.3倍。在Avago Technologies斥资365亿美元收购博通的交易中，杠杆率仅为3.2倍。

更为重要的是，戴尔收购EMC的交易正值投资人开始越来越担心企业债务之时。今年企业债券遭下调的数量已超过了金融危机以来的任何时期。已有迹象表明，债券投资人目前担心戴尔与EMC的交易。自宣布这一交易以来，与EMC相关的现有债券都已被廉价出清。

尽管戴尔收购EMC的交易将会检验企业债市场是否存在泡沫。不过就银行方面来看，该市场还算是健康。