意在“赎身”马云250亿美元欲购雅虎

文/侯继勇

　　如果短时间内不出售雅虎，而雅虎目前各项业务均呈下滑趋势，这将导致雅虎股价下跌，最终的结局可能是“成功的赎身、亏本的买卖”。

　　阿里巴巴正在以250亿美元天价洽购雅虎

　　近日有消息称，阿里巴巴正携软银集团，就竞购雅虎全部业务与黑石及贝恩资本进行深入谈判，黑石集团和贝恩资本同意与阿里巴巴集团、日本软银联手，并牵头发起对雅虎全部股权的竞购。前二者希望收购雅虎的美国业务。

　　有知情人士透露，阿里巴巴已为收购做好融资。截至2011年12月1日，雅虎股价为15.71美元，市值为205亿美元。有消息说，阿里巴巴方面提出的收购估值或超过每股20美元，对雅虎估值超过250亿美元。

　　12月1日，阿里巴巴集团相关负责人接受电话采访对上述消息不予置评。

　　“阿里巴巴此次收购的目的，在于购回雅虎所持有的阿里巴巴40%的股权，收购完成后，阿里巴巴可能会尽快出售雅虎美国资产和雅虎日本资产，从而完美赎身。”雅虎中国前总裁谢文评价说。

　　谢文认为，“赎身”的风险在于：“为了吃个煎鸡蛋，买了个养鸡场。”他解释说，收购完成后如果不能及时出售，雅虎资产贬值，就可能砸在手里。

　　“赎身”路径

　　在前雅虎中国总裁周鸿祎看来，拥有雅虎全球资产，阿里巴巴集团的身份将由“中国电子商务的领军者”，成为全球互联网巨头之一：整合旗下淘宝、阿里巴巴、支付宝资源、阿里云资源，与facebook、谷歌一较长短。同时可以排斥徘徊在雅虎门口的野蛮人。

　　上海大邦律师事务所合伙人律师游云庭认为，徘徊在雅虎门口的野蛮人，可能是微软、甚至谷歌，还有那些机构投资者。

　　他表示，要拿下雅虎美国资产，将面对许多难题，一是雅虎在美国是第一大门户网站、第二大搜索服务提供商，与内容相关，可能面临来自美国监管机构的审核；二是阿里巴巴树敌太多，特别是那些“野蛮人”，即垂涎雅虎的财团。这两方面的问题都可能导致收购流产。

　　而马云的新收购方案是将美国黑石集团和贝恩资本等机构拉进来。对此，谢文认为，在收购完成后，阿里巴巴可能会在短期内将雅虎美国出售给美国黑石集团和贝恩资本等机构，将雅虎日本资产出售给软银孙正义。这是一个“各取所需”的方案，美国雅虎、雅虎日本、雅虎中国彻底分开，不再有资本上的牵连。

　　“放弃‘全球互联网巨头’的想象，降低赎身门槛，这是马云的新选择。”游云庭说，“这很明智，比较容易操作。”

　　不过，谢文认为这个方案有潜在风险，如果短时间内不出售雅虎，而雅虎目前各项业务均呈下滑趋势，这将导致雅虎股价下跌，最终的结局可能是“成功的赎身、亏本的买卖”。

　　“先买后卖，需要复杂的财务安排，同时，孙正义的雅虎日本，马云的雅虎中国都使用雅虎美国的专利技术，要把这个账算清楚，在短时间内很难。” 所以谢文的判断是“很有可能砸在手里。”

　　而游云庭则持乐观看法。在他看来，并购前，阿里巴巴应该做好了所有的安排，否则不会轻易出手。至于技术专利、品牌等问题很好解决，都可以折价，或者雅虎授权使用，就像联想收购IBM的PC业务之后，Thinkpad授予联想永久使用，IBM授予联想5年使用期。

　　“雅虎的很多技术可以替代，比如谷歌的技术，日本软银、阿里巴巴自己也有相应的研发能力，自己研发出替代性技术。”游云庭认为。

　　“野蛮人”的威胁

　　马云主意已定，雅虎最终会花落谁家？谢文表示“这很难说”，得看竞购，竞购激烈，价格自会高，反之则可能捡便宜，竞购并不为最终收购，而为搅局，增加阿里巴巴的并购成本。

　　事实上搅局者不少。包括微软、Andreessen Horowitz、私募股权公司银湖资本领导的投资人财团已经提交了一份收购要约，拟出价30亿美元收购雅虎约13%的股份，对雅虎的估值约为206亿美元。微软的方案包括任命由其提名的新任CEO以及新董事。

　　另一家私募股权公司TPG则出价17.6美元。可能成为搅局者的名单中还包括KKR、Thomas H、新闻集团、AT&T、Verizon、贝恩资本、普罗维登斯资产公司等公司。

　　搅局者、垂涎者分为三类，一是微软、新闻集团、AT&T、Verizon，二是银湖合伙基金、安德森·霍洛维茨基金以及普罗维登斯资产公司、贝恩资本、黑石集团、KKR等投资机构，三是来自中国阿里巴巴集团。

　　微软或是最大的搅局者。2008年，微软提出以每股33美元，合计475亿美元收购雅虎，因遭遇股东抵制而流产。随后，微软与雅虎达成了一项10年期搜索协议，允许用微软的技术来支持雅虎的搜索结果，微软可分成12%的广告收入。

　　2009年，雅虎负责搜索业务的陆奇加盟微软，任在线服务部门总裁。因此，在竞购雅虎一事上，微软不甘心轻易束手。

　　游云庭分析，最可能导致阿里巴巴收购雅虎失败的情况是，那些列队搅局者哄抬股价，导致交易无法进行。甚至谷歌都可能加入，尽管目前暂时还没有这方面消息。

　　“无论是微软，还是雅虎，原有的股东都可能阻止交易发生，只要他们认为股东利益受到伤害，就会阻止交易的发生。”谢文说。

　　值250亿美元吗？

　　阿里巴巴作价250亿美元收购，值还是不值？

　　事实是，雅虎的资产过去数年一直在缩水。雅虎至今仍是全球第一大邮箱服务提供商，第一大即时通讯服务提供商，但邮箱服务的重要性正在下降，新兴的facebook、twitter等公司提供的产品与服务正在替代邮箱，即时通讯服务的重要性也在下降。

　　雅虎曾经是全球第二大搜索服务提供商，但它在这一领域的市场份额正在下降。雅虎今年8月份在美国网路搜索市场的份额为16%，低于两年前的19%。相较之下，谷歌在网路搜索市场的份额则持稳在65%，微软的份额由两年前的9%升至15%。微软大有赶超之势。

　　雅虎目前仍然是全球第一大门户，但周鸿祎认为，门户已经过时，是一个“中年以上的业务”，对于投资没有任何价值。

　　今年以来，雅虎股价已经累计下跌了19%，市值曾跌至170亿美元。当马云发出“有兴趣收购雅虎”的声音之后，雅虎股价当日大涨5%。

　　雅虎目前最大的资产，是日本雅虎与中国阿里巴巴。谢文说，在某种程度上，美国雅虎已经只是一个拥有大量亚洲资产的资本符号，而不再是一个具有无限想象力的互联网公司——它是否应该出售？这已经不是一个悬念。资本市场上关心的是，它应该出售给谁，以什么样的方式。

　　同时，雅虎正在被华尔街抛弃，或者说，华尔街正在阴谋杀死雅虎。硅谷资深人士、Skanpay CEO陈彼邻接受采访时说，华尔街喜欢“串谋”，集中资金炒一家公司，或是炒一个行业，他们现在炒作的目标是谷歌、facebook、Linkedin，雅虎已被抛弃了。

　　尽管如此，在周鸿祎看来，正在被抛弃的雅虎对于阿里巴巴来说，仍然至少有三方面的价值。

　　一是流量价值，雅虎在全球流量排名中，仅次于google、facebook，这些流量除了有广告价值外，还可为阿里巴巴的电子商务提供支持。

　　二是支持阿里巴巴成为一个全球性公司，马云一直想把阿里巴巴做成一个全球性的企业，进军美国没有当地团队很难，雅虎的团队可以弥补这个不足。

　　三是公司安全的角度，雅虎是阿里巴巴40%的股东，“如果雅虎被一家不友好的公司拿下，而这不友好的公司持有阿里巴巴40%的股份，这会让马云更加难受。”